O ponto de inflexão para as criptos pode chegar de forma discreta. Com o GENIUS Act agora em vigor nos Estados Unidos, as stablecoins estão saindo da “caixa de penalidades regulatórias” para o mainstream. Isso é uma boa notícia para quem deseja pagamentos que se liquidem em segundos e custem centavos, não apenas nacionalmente, mas em todo o mundo. Mas também é assim que podemos perder a alma da tecnologia — caso esses avanços venham acompanhados de uma nova geração de jardins murados.
Já passamos por isso antes. A internet primitiva quebrou os oligopólios das telecomunicações, do varejo e dos meios de comunicação, apenas para consolidar o poder em um punhado de gigantes digitais que reintroduziram o bloqueio no nível de aplicativos. A cripto foi o movimento contra: redes neutras onde qualquer um poderia construir e transacionar sem permissão. Uma década depois, o pull gravitacional da escala e conveniência voltou.
Comecemos pela economia. A descentralização é cara, por isso, você a implementa apenas onde ela é mais necessária. Bitcoin, Ethereum e Solana garantem uma liquidação neutra e resistente à censura — milhares de transações por segundo, no total — mas não os milhões que as finanças modernas exigem. Assim, o uso se move para camadas superiores, em camadas de alto rendimento e trilhos com marca que trocam um pouco de descentralização por velocidade, custo e experiência do usuário.
Entra em cena os stablecoins. A volatilidade tornou a criptomoeda nativa inadequada para o comércio do dia a dia. Tokens respaldados por fiat resolveram isso, mas apenas reintroduzindo um emissor confiável responsável pelas reservas, conformidade e conversões para e de fiat. Hoje, a Tether domina globalmente. Amanhã, bancos, redes de cartões, fintechs — e talvez até grandes varejistas — se juntarão a eles. Os stablecoins ficam mais úteis, mas a governança fica mais centralizada.
É aqui que o GENIUS Act marca um ponto de inflexão. Pela primeira vez, a legislação dos EUA estabelece regras claras: reservas de alta qualidade que são segregadas e à prova de falências, um direito legal direto para os detentores, supervisão prudencial e uma aplicação mais rigorosa de AML (anti-lavagem de dinheiro) e sanções. O Tesouro dos EUA também decidirá se designs de stablecoins algorítmicas algum dia poderão qualificar-se para pagamentos. A incerteza — inimiga da inovação e um presente para os fraudadores — está sendo substituída por um modelo previsível.
Essa clareza vai desencadear mais entrada. A barreira estatutária para emissão é real, mas não proibitiva: torne-se uma instituição financeira regulamentada e atenda aos requisitos prudenciais conforme as agências os finalizam. Espere uma enxurrada de stablecoins domiciliadas nos EUA competindo por carteiras, aceitação por comerciantes e atenção dos desenvolvedores. As margens saudáveis dos emissores que vimos até agora estarão sob pressão significativa. O rendimento — barrado de fluir diretamente para os consumidores após o lobby dos bancos — será redirecionado para recrutar parceiros para o ecossistema e impulsionar a distribuição.
Uma guerra de preços não será travada apenas na emissão. O fosso está mudando de “quem pode cunhar um dólar conforme as normas” para “quem controla o último quilômetro”. Onboarding, folha de pagamento, faturamento, integração no ponto de venda, resolução de disputas, identidade e conformidade são onde residem as fricções — e o valor. Esse é o terreno onde os bancos, fintechs líderes e neobancos se destacam. Stablecoin-as-a-service abstrairá a infraestrutura, enquanto as principais marcas de consumo competirão pela experiência.
Mas há uma pegadinha. À medida que o movimento básico de dinheiro se torna uma mercadoria, o incentivo é reconstruir trilhos proprietários ao redor disso. Exchanges e fintechs estão lançando L2s com marcas próprias, e empresas de pagamentos estão explorando blockchains otimizadas para seus clientes — pense em Base, Robinhood Chain, o rumoroso Tempo da Stripe. Se alguns players casarem distribuição massiva com stablecoins em grande escala, poderão recriar as mesmas dinâmicas de loop fechado que dominam os pagamentos de hoje — apenas mais rápidos e baratos. Emissores como o Circle também estão se movendo, definindo regras privadas, se inserindo em fluxos e redes de APIs proprietárias (Arc) e cobrando taxas sobre liquidez e descoberta de preços.
Duas estratégias vão definir essa fase. Os emissores tentarão transformar as trilhas em mercadoria — emitindo em várias redes e se posicionando como a camada de interoperabilidade — e puxar volume para seus protocolos próprios. Paralelamente, plataformas de cripto e fintechs ou vão mercadorizar os stablecoins — tratando-os como módulos intercambiáveis — ou emitir os seus próprios e usá-los como iscas para crescer seus ecossistemas, envolvendo FX, fidelidade e recompensas.
Nada disso é inevitável. Redes sem permissão com escala existem, e a política pode inclinar o campo de jogo. O GENIUS Act já alinha incentivos privados com segurança: reservas sólidas, clareza legal e AML são os requisitos básicos para o uso mainstream. Para preservar a abertura à medida que a adoção acelera, adicione alguns princípios fundamentais de design: fungibilidade perfeita entre stablecoins — incluindo por meio de abordagens inovadoras para clearinghouses — e interoperabilidade por padrão entre cadeias e redes.
Os efeitos de rede da Tether são significativos, mas os stablecoins domésticos também terão importância a longo prazo. A vantagem inicial do USDC de ser “o mais regulamentado” vai diminuir assim que cada emissor dos EUA superar a mesma barreira, melhorando a fungibilidade e reduzindo o risco de marca. Fintechs com forte distribuição podem vencer fazendo com que os stablecoins desapareçam no fundo, enquanto competem em funcionalidade e experiência do usuário.
As apostas são maiores do que um checkout mais rápido. Pagamentos são o tecido conectivo do comércio. Quem dominar o último quilômetro moldará o acesso à identidade, crédito e mercados. Se recriarmos loops fechados, teremos velocidade sem competição. Se incorporarmos a abertura nas regras e na arquitetura, a cripto pode se tornar mainstream sem perder sua essência — e sem repetir os erros da internet.
O próximo ano definirá o padrão. Com regulamentação clara, competição séria e um forte foco em interoperabilidade entre redes — incluindo as com marca própria —, podemos realmente reformar o sistema financeiro para melhor. Sem isso, acordaremos em um lugar familiar: um punhado de guardiões, agora com blockchains. Quando se trata de stablecoins, ser monótono é uma característica, mas jardins murados não são.
Christian Catalini
